债困苏宁！线下零售王者缘何赢了国美、输了时代？
作者：染其 ? 更新时间：2023-01-03 ?阅读
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2021年2月25日，苏宁易购公布重大事情停牌公告，企业控股股东、大股东张近东老先生及其公司股东苏宁电器集团拟筹备股权转让事项，预估出让占比20%-25%，股份购买方归属于基础设施建设等领域。依据公司股权转让占比，该交易成功后，苏宁易购实际控制人将很有可能发生变化。
被社会怀疑“资金链断裂焦虑不安”半年之后，苏宁易购即将迎来管控权转让曝出新闻报道。受这一消息刺激性，苏宁易购下跌许久的大部分公司债券新房开盘即增涨，市场信心一瞬间回弹力。
也许从张近东父子俩将苏宁集团公司股份全权负责质押贷款给阿里巴巴时开始，苏宁系碰到的资金链断裂难题很有可能已经是内部结构无法闪展的程度。也许那时候，苏宁易购管控权出让那把箭就已上弓。
回过头看来，开创30年苏宁易购（002024），在股市中、债券市场经历过“惊悚”大半年。
其股票价格从2020年7月的12.55元/股，下跌至2021年2月8日6.55元/股底位，总市值近乎大跌。
苏宁系企业的债券交易价格也是在下跌。苏宁商业保理有限责任公司（通称“苏宁商业保理”）公开发行的苏宁6A债卷，2020年7月2日的收盘价格为101.07元，至2020年12月9日跌到45.48元，下跌55%，该债卷已经在2021年1月8日挂牌。苏宁易购2018年公开发行的7只公司债券，成交价同时期也或多或少下跌5%-15%中间。
一系列紧急事件，更产生债券市场的链式反应。
2020年11月8日夜间，深深房A（000029）公示，停止推向了4年恒大集团借深深房A重新组合回A股上市准备。恒大集团回A遇阻，曾并对投入的苏宁系企业，变成销售市场关注的重点。
2017年11月6日，苏宁公司旗下苏宁电器集团有限责任公司（通称“苏宁家用电器”）控股子公司南京市润恒公司管理有限公司（通称“南京市润恒”），向恒大集团战投200亿人民币。交易成功后，南京市恒润拥有恒大集团4.7%的股权。
销售市场怀疑苏宁家用电器无法收回投资，将进一步加重其资金链断裂焦虑不安。累加2020年11月份债券市场灰犀牛事件危害，进一步触动了苏宁系有关债券交易价钱下跌。
受到重视的，也有苏宁易购实际控制人张近东质押股权融资信息。
2020年12月4日，我国企业信用信息公示系统变动数据显示，苏宁集团公司公司股东张近东、张康阳父子俩及南京市润贤企业管理中心（有限合伙企业，通称“南京市润贤”）将所持有的苏宁集团公司所有10亿港元质押股权给淘宝网（我国）软件有限公司（通称“淘宝网”）。同一日，张近东也将苏宁置业集团有限责任公司（通称“苏宁购置产业”）6.5亿港元质押股权给淘宝网以完成融资。这再一次引起外界对苏宁系资金链断裂忙碌的猜想。
债券价格的涨跌幅，通常体现投资人对股票发行主体市场信心。债券下跌，刚好反应出投资人对苏宁易购等发债主体现金流量状况的自信不景气。
为了维护企业债券价格稳定，苏宁系企业巨资回售、回购债卷。2020年11月13日至2021年2月1日，苏宁易购、苏宁家用电器总计开支179.56亿人民币，回售、回购企业债券（表1），进而减轻销售市场顾虑。
开启苏宁易购股债双跌的根本原因，也许是其已经连续6年扣非后净利润取得负值，账目净利润基本上全凭售卖资产和股份所得的长期投资、国家补贴等其他习惯性盈利支撑点，并且剥离资产最重要的接受方就是苏宁系关联企业。
2020年，受新冠疫情对线下零售业冲击性产生的影响，苏宁易购更取得发售16年来的初次净利润亏本。苏宁易购公布的2020年年报披露时间表明，隶属于公司的股东的净利润预估亏本34.53-39.53亿人民币，隶属于公司的股东的扣非后净利润预估亏本60.87-65.87亿人民币。
这一苏宁易购史上最大亏本，进一步引起了销售市场并对转型发展不好、销售业绩的焦虑。
以前一直是金融市场模范生的苏宁易购，缘何来到亏损时时刻刻？
01从顶峰到下降
作为我国最有名气的连锁零售企业之一，苏宁易购成立时间1990年，最开始以南京本地的线下推广中央空调专卖店发家，先往和传统购物中心抢市场中发展壮大，后转型发展家电连锁零售，以“租、购、建、并”多措并举的扩张策略，与国美家电（00493.HK,已改名“国美零售”）、五星电器等家电连锁零售商同场竞技，快速增长为全国性家电连锁零售商。
品牌定位策略，不但令苏宁易购累积了上下游经营规模集中采购的议价权，会获得上下游生产商商品先发、订制承销、一部分商品OEM和ODM的大力支持，更尝到了占有上游供应商钱款、进而翻转扩张的“类金融经营”收益。
截止到2019年末，苏宁易购有着各种直营店面3630家，零售云加盟连锁店4586家，线下门店包含生活广场、3C家电、商场、母婴用品、百货商店等各种商圈，遮盖大城市核心商圈、小区、乡村、校园内等多级别销售市场；网上有着苏宁易购、苏宁易购天猫店、微信小程序、苏宁拼团、直播间等各个通道服务平台。
归功于连锁加盟规模经济效应，苏宁易购2001-2003年的营业收入年化增长率做到53.63%。2004年7月21日，苏宁易购在A股发售，和在港股上市的国美家电，合称家电连锁零售双熊。
国美家电实际控制人国美黄光裕2008年末被查后，国美家电经历过短期内销售业绩，“哪有国美零售，哪儿必定苏宁”的行业格局打破。这时，苏宁易购今后最强劲的对手京东商城（JD.O）并未造成威胁。敌人“缺口”阶段，苏宁易购在一二线城市快速扩大，2010、2011年新开店总数较2008年均成倍增加（表2），吃尽了线下推广家电连锁零售规模收益。
线下门店有新开业也是有关掉，动态优化
2010-2012年，苏宁易购即将迎来销售业绩暴发的高光期。特别是2011年，苏宁易购净利润取得48.86亿人民币，扣非净利润46.24亿人民币，做到上市以来扣非净利润的顶峰。
但是顶峰以后，一二线市场潜力饱和状态，苏宁易购的迅速发展也暂告一段落。
顶峰后销售业绩，年年售卖财产填补
2013年，是苏宁易购销售业绩变动的重要大转折。
2013年前，苏宁易购的净利润与扣非后净利润相差无异；2013年后，其非经常损益额度逐渐提高，扣非后净利润由正转负。可以这么说，2014-2019年，苏宁易购账目净利润范围内由非经常性损益支撑点，即借助卖资产和政府部门补贴收入支撑点账目净利润，其主营业务营运能力断崖式下跌（图1）。
材料
2021年2月25日，苏宁易购公布重大事情停牌公告，企业控股股东、大股东张近东老先生及其公司股东苏宁电器集团拟筹备股权转让事项，预估出让占比20%-25%，股份购买方归属于基础设施建设等领域。依据公司股权转让占比，该交易成功后，苏宁易购实际控制人将很有可能发生变化。
被社会怀疑“资金链断裂焦虑不安”半年之后，苏宁易购即将迎来管控权转让曝出新闻报道。受这一消息刺激性，苏宁易购下跌许久的大部分公司债券新房开盘即增涨，市场信心一瞬间回弹力。
也许从张近东父子俩将苏宁集团公司股份全权负责质押贷款给阿里巴巴时开始，苏宁系碰到的资金链断裂难题很有可能已经是内部结构无法闪展的程度。也许那时候，苏宁易购管控权出让那把箭就已上弓。
回过头看来，开创30年苏宁易购（002024），在股市中、债券市场经历过“惊悚”大半年。
其股票价格从2020年7月的12.55元/股，下跌至2021年2月8日6.55元/股底位，总市值近乎大跌。
苏宁系企业的债券交易价格也是在下跌。苏宁商业保理有限责任公司（通称“苏宁商业保理”）公开发行的苏宁6A债卷，2020年7月2日的收盘价格为101.07元，至2020年12月9日跌到45.48元，下跌55%，该债卷已经在2021年1月8日挂牌。苏宁易购2018年公开发行的7只公司债券，成交价同时期也或多或少下跌5%-15%中间。
一系列紧急事件，更产生债券市场的链式反应。
2020年11月8日夜间，深深房A（000029）公示，停止推向了4年恒大集团借深深房A重新组合回A股上市准备。恒大集团回A遇阻，曾并对投入的苏宁系企业，变成销售市场关注的重点。
2017年11月6日，苏宁公司旗下苏宁电器集团有限责任公司（通称“苏宁家用电器”）控股子公司南京市润恒公司管理有限公司（通称“南京市润恒”），向恒大集团战投200亿人民币。交易成功后，南京市恒润拥有恒大集团4.7%的股权。
销售市场怀疑苏宁家用电器无法收回投资，将进一步加重其资金链断裂焦虑不安。累加2020年11月份债券市场灰犀牛事件危害，进一步触动了苏宁系有关债券交易价钱下跌。
受到重视的，也有苏宁易购实际控制人张近东质押股权融资信息。
2020年12月4日，我国企业信用信息公示系统变动数据显示，苏宁集团公司公司股东张近东、张康阳父子俩及南京市润贤企业管理中心（有限合伙企业，通称“南京市润贤”）将所持有的苏宁集团公司所有10亿港元质押股权给淘宝网（我国）软件有限公司（通称“淘宝网”）。同一日，张近东也将苏宁置业集团有限责任公司（通称“苏宁购置产业”）6.5亿港元质押股权给淘宝网以完成融资。这再一次引起外界对苏宁系资金链断裂忙碌的猜想。
债券价格的涨跌幅，通常体现投资人对股票发行主体市场信心。债券下跌，刚好反应出投资人对苏宁易购等发债主体现金流量状况的自信不景气。
为了维护企业债券价格稳定，苏宁系企业巨资回售、回购债卷。2020年11月13日至2021年2月1日，苏宁易购、苏宁家用电器总计开支179.56亿人民币，回售、回购企业债券（表1），进而减轻销售市场顾虑。
开启苏宁易购股债双跌的根本原因，也许是其已经连续6年扣非后净利润取得负值，账目净利润基本上全凭售卖资产和股份所得的长期投资、国家补贴等其他习惯性盈利支撑点，并且剥离资产最重要的接受方就是苏宁系关联企业。
2020年，受新冠疫情对线下零售业冲击性产生的影响，苏宁易购更取得发售16年来的初次净利润亏本。苏宁易购公布的2020年年报披露时间表明，隶属于公司的股东的净利润预估亏本34.53-39.53亿人民币，隶属于公司的股东的扣非后净利润预估亏本60.87-65.87亿人民币。
这一苏宁易购史上最大亏本，进一步引起了销售市场并对转型发展不好、销售业绩的焦虑。
以前一直是金融市场模范生的苏宁易购，缘何来到亏损时时刻刻？
01从顶峰到下降
作为我国最有名气的连锁零售企业之一，苏宁易购成立时间1990年，最开始以南京本地的线下推广中央空调专卖店发家，先往和传统购物中心抢市场中发展壮大，后转型发展家电连锁零售，以“租、购、建、并”多措并举的扩张策略，与国美家电（00493.HK,已改名“国美零售”）、五星电器等家电连锁零售商同场竞技，快速增长为全国性家电连锁零售商。
品牌定位策略，不但令苏宁易购累积了上下游经营规模集中采购的议价权，会获得上下游生产商商品先发、订制承销、一部分商品OEM和ODM的大力支持，更尝到了占有上游供应商钱款、进而翻转扩张的“类金融经营”收益。
截止到2019年末，苏宁易购有着各种直营店面3630家，零售云加盟连锁店4586家，线下门店包含生活广场、3C家电、商场、母婴用品、百货商店等各种商圈，遮盖大城市核心商圈、小区、乡村、校园内等多级别销售市场；网上有着苏宁易购、苏宁易购天猫店、微信小程序、苏宁拼团、直播间等各个通道服务平台。
归功于连锁加盟规模经济效应，苏宁易购2001-2003年的营业收入年化增长率做到53.63%。2004年7月21日，苏宁易购在A股发售，和在港股上市的国美家电，合称家电连锁零售双熊。
国美家电实际控制人国美黄光裕2008年末被查后，国美家电经历过短期内销售业绩，“哪有国美零售，哪儿必定苏宁”的行业格局打破。这时，苏宁易购今后最强劲的对手京东商城（JD.O）并未造成威胁。敌人“缺口”阶段，苏宁易购在一二线城市快速扩大，2010、2011年新开店总数较2008年均成倍增加（表2），吃尽了线下推广家电连锁零售规模收益。
线下门店有新开业也是有关掉，动态优化
2010-2012年，苏宁易购即将迎来销售业绩暴发的高光期。特别是2011年，苏宁易购净利润取得48.86亿人民币，扣非净利润46.24亿人民币，做到上市以来扣非净利润的顶峰。
但是顶峰以后，一二线市场潜力饱和状态，苏宁易购的迅速发展也暂告一段落。
顶峰后销售业绩，年年售卖财产填补
2013年，是苏宁易购销售业绩变动的重要大转折。
2013年前，苏宁易购的净利润与扣非后净利润相差无异；2013年后，其非经常损益额度逐渐提高，扣非后净利润由正转负。可以这么说，2014-2019年，苏宁易购账目净利润范围内由非经常性损益支撑点，即借助卖资产和政府部门补贴收入支撑点账目净利润，其主营业务营运能力断崖式下跌（图1）。
材料
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