2007年，美国爆发金融危机。美国的对冲基金做空美国，先是对赌次级抵押贷款的崩溃，接着豪赌美国股票市场暴跌。

次级抵押贷款是指发放给信用等级较低，缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高。

美国次级抵押贷款主要是次级住房抵押贷款。

金融机构在发放次级住房抵押贷款时，面对的主要是低收入者、老年人、少数民族。他们没有足够高的收入和足够多的资产，因而只有较低的信用等级。这样，他们只能通过支付更高的利率的方式来取得住房抵押贷款。

近50年以来，美国金融机构在传统上以两种工具发放住房抵押贷款：固定利率抵押贷款，浮动利率30年抵押贷款。前者的利率是固定的，每月支付利息，分期偿还本金。后者按照市场利率的变化每月或每年进行调整，借款者支付的利率将会发生变化。

21世纪以来，在抵押贷款市场竞争压力和获得更高收益动力的驱使下，美国的住房抵押贷款市场上出现了一些非传统抵押贷款工具：仅付利息抵押贷款、可选择抵押贷款、混合型抵押贷款、无首付抵押贷款。次级抵押贷款有2/3是以这样的非传统贷款工具发放的。

2002～2005年，美国经济的发展为住房抵押贷款市场提供了比较理想的环境：就业情况良好，经济稳定，房价上升，利率较低。

从1997年到2005年，美国房产价格经过通货膨胀率调整以后的上涨率为55%。2005年，美国一些城市的房产价格上升了10%。

在这样的情况下，发放次级住房抵押贷款的金融机构忽略了必须注意借款者的资格、能力和担保的“3C原则”，大量地发放次级住房抵押贷款。

许多投资者利用非传统抵押贷款如仅付利息抵押贷款或无首付抵押贷款买进房产来赌房产市场泡沫。

这些非传统的抵押贷款工具会造成风险的积累。

在人们预期房产价格趋向上升的时候，他们将利用这些工具购买住房，从而增加了住房的需求，推动了住房价格的上升。住房价格的上升又引起人们新的预期，如此循环下去，很容易形成房产价格的泡沫。一旦房产价格下降，泡沫破灭，将爆发抵押贷款市场危机。

2005年以后，次级抵押贷款风险开始显现出来。

2006年以后，随着经济增长率放缓、房产价格的下降和利率的上升，许多借入非传统的抵押贷款的美国家庭由于无法应付突然增加的月支付额而造成违约。

银行或公司发放了次级抵押贷款以后，又把这些资产打包卖给投资银行，投资银行根据这些资产未来的收益设计成债权，然后在债券市场上卖出去。这意味着发放次级抵押贷款的银行或公司承担的风险有所减少，但也意味着次级抵押贷款作为一种有毒资产，已经传染到全社会。

美国次级抵押贷款危机是从第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司陷入困境开始的，由于巨额的流动性债务，它不得不向美国联邦破产法院提出了破产保护申请。

新世纪金融公司的危机在市场上产生了多米诺骨牌效应。

到2007年8月，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业，上市次级抵押贷款公司股票价格几乎直线下跌。

同时，次级抵押贷款危机波及持有以次级抵押贷款为基础发行债券的证券公司、投资公司、共同基金、对冲基金、商业银行与保险公司。

2007年3月13日，美国股票价格在金融股的引领下全面下跌。

在美国次级抵押贷款危机爆发一年以后，2008年9月美国金融危机再度激化。

首先出现问题的是美国的抵押贷款机构。

房利美和房地美公司分别成立于1938年和1970年，它们是私人所有但得到美国政府支持的特殊金融机构。美国房利美公司和房地美公司因次级抵押贷款危机的影响而陷入了困境。2008年9月7日，美国政府宣布接管这两家公司。

接着出现问题的是美国的投资银行。

美国五大投资银行中，第三大到第五大投资银行美林公司、雷曼兄弟公司、贝尔斯登公司相继申请破产保护或者被收购。仅存的排列第一的高盛公司（GoldmanSachs）和排列第二的摩根士丹利公司（Morgan Stanley）也从投资银行转变为银行持股公司。

再接着，金融风潮从投资银行蔓延到保险公司、储蓄机构和商业银行。

美国联邦储备委员会前主席格林斯潘在2008年9月14日表示，美国正陷入“百年一遇”的金融危机之中，

2008年、2009年、2010年，美国分别有26家银行、140家银行、157家银行破产！

美国的金融危机对于美国大多数个人和机构来说都是灾难，但是对于对冲基金来说则是“百年一遇”的豪赌机会。

据说最早意识到并找到做空次级抵押贷款方法的人，是子孙资本（Scion Capital）对冲基金管理者伯利。

李普曼是德意志银行的交易员、设计了次级抵押贷款信用违约掉期产品。

随着越来越多的对冲基金希望参与做空次级抵押贷款，越来越多的金融机构希望参与做多次级抵押贷款，信用违约掉期产品的需求越来越大。

3年后信用违约掉期合约形成了一个规模数万亿美元的市场，并造成了参与的金融机构数千亿美元的损失。

有报告显示，有100家左右的对冲基金参与这场次级抵押贷款的对赌，其中约有近20家对冲基金豪赌次级抵押贷款。

很多对冲基金没有参与次级抵押贷款的对赌。但是，在次级抵押贷款危机发生以后，谁也不想错过做空美国股票市场的机会。

在美国次级抵押贷款危机爆发以后，对冲基金把攻击方向对准投资银行。它们第一轮攻击的目标是美国国际集团、房利美、房地美、贝尔斯登公司、雷曼兄弟公司、美林公司等。

对冲基金除了在股票现货市场上卖空、在股票期权市场上做空以外，往往还推高这些投资银行卖出的信用违约掉期合约的价格，以把这些投资银行置于死地。

在第一轮狂潮的打击下，许多公司的股票价格下跌。

2007年，以基金先驱资本为代表的一批对冲基金大规模地做空贝尔斯登公司的股票，使贝尔斯登公司的股票价格从150美元下降到4美元。

对冲基金第二轮攻击的目标除了雷曼兄弟公司和美林公司以外，还包括花旗银行、摩根士丹利公司、高盛公司等一批投资银行和商业银行。

2006年12月26日，花旗银行的股票价格是56美元，在对冲基金做空力量的打击下，2009年4月，花旗银行的股票价格惨烈下跌到1.5美元。

摩根士丹利公司的业务和股票都受到打击，几乎走到穷途末路。

对冲基金不仅重点做空受到次级抵押贷款危机不利影响较大的金融机构，而且做空整个美国股票市场。

为了制止投机者在股票市场上的恶意做空行为，美国证券交易委员会在2008年8月12日禁止对19家金融机构的股票进行裸卖空交易，在2008年9月18日暂时禁止对800家商业银行、保险公司和投资银行的股票进行卖空交易。虽然这种强制性的措施来得晚了一些，但对于限制对冲基金后来的豪赌还是起到了一定作用。

在美国次级抵押贷款危机过去后的2009年7月，美国证券交易委员会永久性地禁止裸卖空交易。

摘编自《金融战争》李翀